受近期宏观层面各种利好政策不断出台，尤其是房地产刺激政策不断加码，使得钢材价格频频攀高！相比钢材的涨势喜人，水泥市场仍旧一潭死水。究其原因，无论从政策力度或是行业属性来看，水泥去产能进程均将慢于煤炭、钢铁，因此水泥价格继续回落也不难解释。截至目前，19家水泥上市公司中已有16家公布2015年业绩预告，其中6家公司亏损，7家公司预减，整体业绩难言乐观。
一、水泥价格继续下探
全国p.o.42.5散装水泥价格256元/顿，较上个月下跌4.3元/吨。分省市看，仅有太原价格出现回暖，上涨幅度5元/吨；7个城市价格出现回落，其中上海跌幅最大，下跌幅度40元/吨。散装水泥因房地产和基建等工程项目尚未启动，需求有限，价格平稳。需求方面，未出正月，施工项目继续停工，目前成交以袋装门店备货为主。分区域，华北、东北和西北区域依旧停市状态，少有成交；华东、华中水泥发货恢复，华南发货正常；西南仅春节期间未停工项目仍有少量需求，其他均未恢复。预计3月下游需求开始恢复。
图 1主要城市水泥价格变化情况
二、水泥煤炭价格差扩大
截止2月29日，水泥价格指数286.44元/吨，环比下跌1.2%，同比下跌17.6%；煤炭价格指数373元/吨，环比上涨0.8%,同比下跌21.6%；从图中水泥指数和动力煤价格指数可以看出，伴随着动力煤价格指数下跌，水泥价格指数出现回落，动力煤价格指数上涨，水泥价格指数同步上涨，走势基本同步且动力煤价格走势略微领先水泥价格走势。由此推论，水泥价格下探源于动力煤狂跌不止。值得关注的是，动力煤与水泥之间的价格差逐步扩大，水泥价格或触底反弹。
图 2水泥及动力煤价格指数走势
三、需求端：水泥产量降幅继续加深
数据统计：2015年全年水泥产量23.48亿吨，同减4.9%，1991年以来首现全年负增长！15年12月水泥产量1.98亿吨，同减3.7%，增速环比上升2.9%，较去年同期低2.3%。
图 3水泥产量月度走势
四、华东各省市水泥价格走势分析
本月华东水泥价格基本稳定；安徽亳州、宿州、淮南、安庆、铜陵等大部分地区袋装下调10-30元/吨；工程和搅拌站停工状态，散装出货极少，为刺激袋装出货价格先行走低，春节过后一般门店经销商以零售网点会进行袋装水泥备货，预计正月十五后散装需求才会陆续启动；目前大部分生产线仍停窑检修，2月3月初恢复正常生产。江浙沪需求仍未启动，部分企业日发货恢复10%-20%，散装需求停滞状态，江苏水泥库存60%-70%，上海稍低60%以下，浙江低的不足50%、高的70%；，因春节前部分企业P.O42.5散出厂价已降到155-180元/吨，节后价格保持平稳，暂无下降意愿，袋装需求启动后或小幅向下调整。
图 4华东地区水泥价格走势
五、2015年水泥行业数据回顾
总收入：除西南外全面负增长，华北降幅最大
全年水泥行业营业收入8897亿元，同降9.4%；分区域看，仅华南区域实现正增长（7.8%），其他区域均是负增长，华东-12.1%、中南-6.3%、西北-13.3%、东北-16.7%、华北-22.7%，华北跌幅最大；进一步分省份看，收入正增长省份仅有河南、四川、西藏。收入结构占比来看，华东、中南合计占比超60%。
利润总额：华东中南各占半壁江山，其他区域几无利润
全行业利润330亿元，同比下降57%，基本跌回至09年左右水平。分区域看，华东中南等传统优势区域也纷纷腰斩，不过依旧是全国的主要利润点，各占半壁江山；华北地区为唯一亏损区域，总亏损42亿元。进一步分省份看，仅西藏地区有正增长（10.27%），其他省份全部负增，新疆下滑最为明显，利润同降4143%。
亏损面：整体亏损面达34%，西北、华北亏损率超50%
2015年全国水泥企业为3392家，其中亏损企业1181家，亏损面达34.8%；主要亏损区域西北和华北的亏损率分别为52.7%、52.3%，东北、西南、华东、中南分别为42%、46%、27%、23%。
六、国内宏观经济情况
2月份，制造业PMI为49%，较上月下降0.4个百分点。2月制造业PMI下降主要受春节假期影响，生产指数、新订单指数以及采购量指数等均有所下降。但同时也有积极的变化，随着国家支持实体经济增长和提质增效等政策措施的实施，企业信心有所增强，生产经营活动预期指数为57.9%，升至较高景气区间，高于去年同期水平。
图 5中国制造业PMI走势
2015年，全国固定资产投资（不含农户）551590亿元，比上年名义增长10%（扣除价格因素，实际增长12%），增速比1-11月份回落0.2个百分点。从施工和新开工项目情况看，施工项目计划总投资1019226亿元，比上年增长4.3%，增速比1-11月份回落1.3个百分点；新开工项目计划总投资408084亿元，增长5.5%，增速提高0.8个百分点。
今年以来，由于制造业投资大势已去，房地产投资降至历史低点且尚未见底。考虑到基建投资具有逆周期特性且保持快速增长，稳增长寄希望于基建投资托底。发改委更是密集批复基建项目助力稳增长。但基建整体表现概括成四个字---托而不举。
基础设施投资（不含电力）101271亿元，比上年增长17.2%，增速比1-11月份回落1个百分点。其中，水利管理业投资增长21%，增速回落2.3个百分点；公共设施管理业投资增长20.2%，增速回落0.3个百分点；道路运输业投资增长16.7%，增速回落0.8个百分点；铁路运输业投资增长0.6%，增速回落0.2个百分点。
2015年，房地产市缓慢复苏，但这并没有提振开发商的信心。作为衡量该行业支发展的指标，2015年，全国房地产开发投资95979亿元，比上年名义增长1.0%（扣除价格因素实际增长2.8%），增速比1-11月份回落0.3个百分点。在宏观下行及房地产持续低迷的背景下，房地产投资数据早就不再是衡量市场好坏的唯一指标，在当前去库存的大背景下，销售面积和待售面积等数据走势也备受瞩目。2015年，商品房销售面积128495万平方米，比上年增长6.5%，增速比1-11月份回落0.9个百分点。2015年末，商品房待售面积71853万平方米，比11月末增加2217万平方米。但并不是全无利好。房屋新开工面积154454万平方米，下降14.0%，降幅收窄0.7个百分点。
图 6全国固定资产及房地产投资走势
七、3月水泥价格预测
由于4万亿投资刺激，3-4年内行业产能新增巨大，“去产能化”周期远较“去库存化”周期为长，我们必须对这一点有清晰认识！地产开工制约叠加基建对于需求的弱弹性也决定了2016年水泥需求难有显著改善，因此预计仍将延续负增长。不过供给侧改革或将成为16年水泥企业一大盛宴。自12月经济工作会议中克强总理明确提出供给侧改革，近期高层连续释放去产能提速积极信号。24日全国工业和信息工作表示将开展钢铁、水泥、平板玻璃等行业化解过剩产能试点。1月4日李克强在太原召开钢铁、煤炭化解过剩产能会议，表示去查能要有“壮士断腕”精神，必须采取“硬措施”。钢铁、煤炭作为严重过剩行业率先开启去产能之路，中央财政将出资1000亿元，以地方政府配资的方式，用于去产能过程中的人员安置，并鼓励企业重组和产业链整合等政策。大宗商品价格触底反弹、去产能政策的市场预期强化带动水泥价格回暖。另一方面，经济下行至临界点，政府重启大规模基建以稳增长的预期增强，水泥行业是刺激政策的首要利好行业，但时点来讲，最早应在2016年一季度中国宏观经济数据转好之后。
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