2015年，中国钢铁行业在盈亏线上挣扎，水泥行业日子也不好过。在建筑业寒冬来临之时，中小型水泥企业亏损关停消息不绝于耳，更有上市水泥企业宣告破产停牌。在宏观经济下行的背景下，刺激政策并未起到明显效果，遭遇民间资本不响应、央行发改委费力不讨好的尴尬局面。而水泥行业作为产能过剩的行业，不得不衣衫褴褛的苦熬寒冬。
图 1各省市水泥价格情况
*1.两侧数据为过去两年最高最低价
*2.地图上数据格式为：当前价格、较上周波动、较年初波动
数据来源：百年建筑网
对于水泥行业，产能过剩无疑是这几年被频频提及的热词，2015年亦是如此。2015年水泥产量增速逐月回落，但产量始终大于消费量，水泥长期处于供过于求的状态。数据显示，2015年11月水泥当月产量20491万吨，同比下滑6.3%。表观消费量20382.75万吨，同比下滑6.4%。受此影响，水泥价格频频下探，截止12月末，水泥价格指数由之前的348.96元/吨下跌至295.65元/吨。
图 22014~2015年水泥行业月度产量及表观消费量
数据来源：国家统计局、百年建筑网
从图中水泥指数和动力煤价格指数可以看出，伴随着动力煤价格指数下跌，水泥价格指数出现回落，动力煤价格指数上涨，水泥价格指数同步上涨，走势基本同步且动力煤价格走势略微领先水泥价格走势。由此推论，水泥价格下探源于动力煤狂跌不止。值得关注的是，动力煤与水泥之间的价格差逐步缩小，短期盈利或已接近底部，势必会制约未来水泥价格回调。截止12月末，水泥价格指数295.65元/吨，动力煤价格指数361元/吨。
图 32013~2015年水泥及动力煤价格指数走势
数据来源：百年建筑网
据国家统计局的数据显示，2015年前三季度，全国水泥行业累计实现利润总额约184亿元，较去年同期减少349亿元，同比下滑约65%，下降幅度较1-8月份收窄0.8个百分点；9月份全国单月利润总额达到27亿元，环比增长186%，但与去年同期相比仍减少约41亿元。与2013年同期相比，前9个月累计利润总额减少约245亿元，单月利润总额减少48亿元，盈利能力明显下滑。分地区来看，前三季度，南方区域均能保持盈利，北方区域华北亏损持续加剧，东北实现扭亏为盈，西北在逐步实现减亏过程中。
从我们观察到的31家（目前公布三季度报企业26家）上市水泥财报统计，2015年前三季度上市水泥企业共同实现营业收入1948.19亿元，同比下降44.43%。可见，在水泥行业不景气的大背景下，即使具备成熟管理经验和人才、资金优势的上市水泥企业依然很难幸免于难。
图 4水泥上市建企利润情况
数据来源：水泥上市企业季度报、百年建筑网
中国建材行业是一个多散乱行业，无论是水泥和玻璃，产能过剩都达到30%-40%左右，而且企业众多，水平低，形成无序竞争。解决行业存在的困难，企业需要抓住结构调整的机遇，进一步优化整合。百年建筑网监测数据显示，水泥行业CR102011年10月份行业集中度只有59.2%，但是到2015年10月份行业集中度已经达到72.3%，与欧美发达国家80%左右的集中度相比还有差距。而伴随着行业集中度的提升，行业垄断问题也逐渐浮现，但笔者认为当前水泥行业需要通过整合重组解决产能过剩和无序竞争的问题，避免恶性竞争带来的劣币驱逐良币的后果。
图 5水泥企业集中度情况
数据来源：百年建筑网
根据以上回顾，我们对水泥预测如下：
价格方面，我们预计2016年的价格以下行为主，均价在2015年的基础上仍有一定幅度的下滑，但下跌幅度有限。在2016年一季度受春节、寒冬等因素影响水泥价格会继续小幅下探，在二季度、三季度伴随着施工旺季、金九银十的到来水泥价格有所回调，但是回调幅度略低于前期下跌幅度，而在四季度水泥价格或许会在利好政策全部释放的情况下价格维稳。当然，我们会在今年的夏季报告和秋季报告中对前期结论进行了修正，请大家及时关注。
图 62016年水泥价格预测
数据来源：百年建筑网
根据目前国内经济状况，百年建筑网预估2016年全国固定资产投资增速约为8.5%左右。根据固定资产投资增速与全国钢材表观消费量增速做线性回归得到2016年全国水泥表观消费量预估为233108.3万吨，同比下降3.96%。
图 72016年全国水泥表观消费量及增速预估
数据来源：百年建筑网
2015年需求同比下滑而产能仍略有增长，行业供求关系同比下滑，但从下半年开始随着需求的弱复苏，基本面亦将底部回升。2016年需求将略有增长，而产能见顶，供求关系较2015年会有改善。我们的供需模型显示2015/16年熟料产能利用率分别为75.2%和77.2%，分别较上一年下滑3.6个百分点和上升2.0个百分点。
数据来源：百年建筑网
根据我们对行业产能利用率在2015/16年的预测，2015年行业吨毛利或跌至2009年以来最差水平；下半年开始由需求弱复苏和产能见顶共同推动下的基本面有望弱势复苏，并于2016年回升至2013~2014年的水平，行业吨毛利或有望恢复至接近当时水平，吨税前利润向上具有较大弹性。
图 8水泥行业毛利及税前利润预测
数据来源：百年建筑网
2016年行业和市场预判
从政策面上，中国在货币政策，到财政政策，到产业政策，到国家的投资收入分配等诸多方面有很大的调节的余地。因此，实施一个更积极的政策来守住底线，维持底线。应该说增长是没有问题的，也不会有风险的。
从需求面上讲，投资、消费、出口，三大需求确实在发生新的变化，突出的是投资需求，相比过去已经明显回落。从明年的情况来看，投资保持10%左右的增长需求，还是有可能做到的。消费保持10%以上的增长，也是可以做到的。从内需的角度来看，投资和消费两大需求都能够维持10%的增长来看，经济的底线也是可以守住的。这个底线是多少？6.5%以上。
从行业面上讲，中国现在追求的是有质量的增长，有效率的增长，而不仅仅是数量的扩张。因此，在这个背景下，经济增长方式也需要做出相应的改变，不在单纯依赖投资来带动增长，自然对水泥的需求也会大打折扣。现在我们是生产相对过剩，过去是相对的短缺，这种由短缺到过剩的变化，就意味着守住价格关口很难。
从市场面讲，产能去化仍将缓慢。为何产能限制政策三令五申，加之行业周期下行盈利不佳，行业仍有大量新增产能？首先行业未持续亏损。尽管行业大周期下行，但由于上游煤炭价格持续下跌且跌幅大于水泥价格，水泥企业依靠挤占上游煤炭利润持续盈利，新建生产线仍有经济可行性。其次地方政府激励扭曲。地方政府目标函数是GDP、就业等政绩指标，部分地方在投资冲动下放任、鼓励甚至要求企业违规新建生产线。最后，企业囚徒困境。企业存在产能布局之争，尽管明知真相建产能必然导致双输格局，但无论对手新建产能无否，自己新建产能始终是最优策略，导致企业在对未来行业产能过剩已有充分共识情况下仍然争相新建产能。
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