成本上升需求放缓 “两板”走势分化

摘要

　　宏观经济走势放缓，稳增长政策相继出台。一季度，GDP增速为7.4%，环比回落0.3%。面对经济下滑，国务院总理李克强召开会议出台了棚户区改造、铁路建设、小微企业减税等一系列刺激政策。受此影响，PMI止跌回升。4月份，官方PMI为50.4%,连续两个月回升。

　　国内禁伐进口受限，木材价格快速上涨。黑龙江森工林区从4月1日开始禁止商业性采伐。与此同时，缅甸等产材国为保护资源、促进国内加工业发展，禁止原木出口。受此影响，原木价格快速上涨。据海关总署数据显示，3月份我国进口原木均价为259.1美元/立方米，较去年同期上涨27%，较年初上涨18.4%。

　　房地产走势放缓，两板需求不容乐观。一季度房地产销售面积、开工面积、竣工面积均同比回落，房地产走势放缓。受需求疲软压制，两板上涨承压，纤板低位震荡，胶板冲高回落。进入5月，装修进入旺季，季节性需求回升或短期对市场形成支撑。

　　第一部分：行情回顾

　　受房地产增速放缓影响，4月份纤维板承压回落，低位震荡运行。而胶合板受原木价格上涨影响，重心不断上移。截至4月30日，纤板1409合约收报62.8元/张，较月初下跌4.4元/张；胶板1409合约报收141.8元/张,较月初上涨11.15元/张。两板价差扩大至79元/张。

　　现货方面，胶合板受原木价格上涨和成本上升影响，部分企业开始涨价。分地区来看，广州、南宁等地降雨增加、成本上升，广州凌利牌细木工板价格上涨2元/张，南宁元香牌细木工板15mm和18mm厚的均涨价10元/张。临沂、沈阳等地受原材料价格上涨影响，胶合板价格有所上涨，沈阳富森安泰牌胶合板9mm、12mm、15mm和18mm厚的分别涨价3元/张、3元/张、4元/张和5元/张。

　　纤维板受需求疲软拖累，除部分厂家因工艺改善、质量提升有所提价外，多地均现小幅降价。南京群怡牌中纤板降价2元/张，昆明沧江牌中纤板12mm、15mm和18mm厚的均降价1.5元/张，邳州锦丰牌中纤板18mm厚的下降5元/张，南宁丰林牌中纤板15mm和18mm厚的均降价2元/张。

　　第二部分：宏观基本面分析

　　（1）国内经济增速放缓

　　一季度，全国GDP增速为7.4%，低于全年目标增速7.5%；固定资产投资完成额为68322亿元，同比增长17.6%，增速较去年同期回落3.3个百分点；社会消费品零售总额为19800亿元，同比增长12.24%，增速较去年同期略有放缓，总体保持平稳；对外贸易方面，一季度，我国进出口总额9658.7亿美元，同比回落0.97%，其中进口金额为4745.7亿美元，同比增长1.69%，出口金额为4913亿美元，同比回落3.42%。

　　（2）通胀水平低于预期，货币政策定向调控

　　据中国人民银行数据显示，3月底我国广义货币(M2)余额为116.07万亿元,同比增长12.1%，增速较去年同期回落3.6个百分点。随着货币供应逐步收紧，物价水平也逐渐回落。1-3月份，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.3%，远低于3.5的目标值。低通胀为货币政策实施留下了空间。月底，央行发布公告，下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点，进一步加大对“三农”的信贷支持。

　　（3）稳增长政策出台，刺激力度有限

　　面对经济下行压力，管理层出台了一系列的稳增长措施。4月2日，李克强总理召开国务院会议，就棚户区改造、铁路建设、小微企业减税等作出指示，要求加快投融资体制改革，支撑棚户区改造和铁路等基础设施的建设。不过，管理层也明确表示，目前经济处于合理运行区间，政策刺激将更偏重于长期影响，不会出台短期的强刺激措施。

　　总体来看，宏观经济将进入低增长阶段，但经济增速不会大幅下滑。未来经济总体将保持平稳运行，不宜过分悲观。

　　第三部分：供需基本面分析

　　（1）国内禁伐进口受限，原木价格快速上扬

　　受黑龙江森工林区禁伐以及缅甸等产材国限制原木出口影响，一季度木材进口量价齐升。据海关数据显示，1-3月，我国原木进口量为1261万立方米，同比增长30.1%。其中，3月份原木进口量为486万立方米，进口均价为259.1美元/立方米，较2月份增长26.84美元/立方米。1-3月，我国锯材进口量为560万立方米，同比增长18.1%。其中，3月份进口量为220万立方米，进口均价为315.3美元/立方米，较2月份增长14.27美元/立方米。

　　1-3月，全国人造板产量为6155万立方米，同比增长1.66%，增速较2013年同期回落10.6个百分点。其中，胶合板产量3568万立方米，同比下降1.17%，增速大幅回落18.64个百分点；纤维板产量为1353万立方米，同比增长6.9%，增速较去年同期下降4.02个百分点。

　　1-3月，我国胶合板及类似多层板出口量为225.6万立方米，同比增长7%，增速较去年同期回落1.5个百分点；胶合板及类似多层板出口总金额为11.2亿美元，同比增长7.4%，增速较去年同期回落3.1个百分点。

　　1-3月，我国木制家具产量为5395万件，同比微增0.15%；我国复合地板总产量为11815万平方米，同比增长8.31%，增速较2013年同期回落8.83个百分点；实木地板产量为1990平方米，同比下降5.6%。

　　美国和欧盟是我国家具主要出口地。受欧美对我国家具进行“双反”调查，以及越南、马来西亚等东南亚国家竞争影响，1-3月，我国家具累计出口金额为113.1亿美元，同比下降8.1%。其中，3月份出口金额为34.8亿美元，较2013年同期略有回落。

　　总体来看，原木供给短缺将会继续，随着国内木材库存的消耗，未来原木价格或将进一步上行。人造板产量增速虽大幅回落，但纤维板供给压力不减。在经济增速放缓、出口回落的背景下，家具市场上半年将延续疲软态势，两板需求不容乐观。

　　第四部分：房地产行业

　　（1）土地购置费快速增长，土地购置面积同比回落

　　1-3月我国土地购置费为2052亿元，同比快速增长28.5%。尽管土地价格高企，但楼市放缓依然影响到了土地市场， 1-3月，我国土地购置面积5989万平方米，同比下降2.3%。

　　受货币供应增速放缓、银行收紧房贷以及人民币兑美元贬值导致海外融资成本上升等因素影响，今年以来房地产行业资金面紧张，破产违约现象逐渐增多。受资金链紧张拖累，一季度房地产开发投资增速继续放缓。1-3月，房地产开发投资完成额为15339亿元，同比增长16.8%，增速较去年同期回落3.4个百分点，较去年全年回落3个百分点。

　　1-3月，我国房屋施工面积为547030万平方米，同比增长14.2%，增速较2013年同期回落2.8个百分点；房屋新开工面积为29089万平方米，同比大幅下降25.2%；房屋竣工面积为18520万平方米，同比下降4.9%。

　　保障房建设力度加大。据此前公布数据显示，前三年我国保障性安居工程共开工2460万套，基本建成1500多万套。近日，住建部下发2014年保障房计划。计划显示，2014年我国保障房将开工700万套，基本建成480万套，新开工计划高于2013年的600万套。此外，今年中央财政对廉租房、公租房和城市棚户区改造的补助资金达到1158亿元，较2013年执行资金数额增长了14.3%。保障房建设预计将加速推进。

　　（4）商品房销售面积同比回落，待售面积创历史新高。

　　受银行收紧房贷以及消费者观望情绪浓厚等因素影响，1-3月，我国商品房销售面积为20111万平方米，同比下降3.8%。截至3月底，商品房待售面积攀升至52163万平方米，同比增长22.9%，创历史新高。其中，住宅类商品房待售面积为34665万平方米，同比增长23.2%。销售放缓、信贷收紧，部分房地产商资金链紧张，杭州、南京、成都等地再现降价潮。

　　据财政部数据显示，一季度土地出让收入占地方政府财政收入的一半以上。面对房地产下行压力，对土地财政依赖甚强的地方政府难以坐视不管。近期，无锡、南宁等城市纷纷出台了各式各样的“救市”政策，为房地产限购松绑。相关政策后期如果未被叫停，相信未来将会有更多城市出台救市政策。

　　总体来看，房地产资金、土地、建设、销售各个环节均呈现放缓或回落态势。尽管保障房建设力度增加，但难抵房地产行业下行压力。不过，房地产对经济影响巨大，稳增长压力下地方政府将继续出手救市。房地产崩溃可能性不大，房地产在经济中的占比未来或缓慢回落。

　　第五部分：后市展望与投资策略

　　（1）后市展望

　　宏观方面，世界经济继续缓慢复苏，美联储购债规模继续缩减，加上人民币对美元贬值，出口市场或将逐渐改善。国内方面，稳增长政策出台和改革加速推进或将提振经济。面对房地产下行压力，地方政府未来或将出台更多救市政策。建材板块短期或将受到政策提振。

　　供需方面，资金面紧张，土地购置面积回落，二季度房地产新开工面积将延续回落态势。在宏观经济增速放缓和房地产回落的情况下，两板需求仍将疲软。但受13年房地产新开工面积回升影响，5月份房屋竣工面积降幅或继续缩小。加上5月份是传统装修旺季，预计两板需求较一季度将有所好转。

　　成本方面，国内原木禁伐影响将更加明显，预计5月份原木价格将继续保持快速上涨，胶合板价格或再创新高。纤维板方面，虽然需求季节性回暖，但供给压力不减，成本支撑作用不明显，预计未来以弱势运行为主。

　　（2）投资策略

　　4月份胶合板价格涨幅较大，短期有回调压力。随着原木价格上涨、宏观刺激政策落地以及旺季效应显现，预计5月份胶合板价格将先抑后扬。不过，不管成本上涨抑或政策提振，对胶合板短期影响大于长期影响，目前胶合板1409合约与1501合约价差为2.5元/张，投资者可乘价差处于低位时买近抛远做多价差。

　　纤维板短期虽受政策和季节性因素提振，但供给压力较大，需求疲软，预计未来仍将保持弱势运行。

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